透視中國：企業債務惡化 危機即將來臨？

周二（5月31日），國際評級機構穆迪（Moody』s）在一份最新的報告中指出，中國企業的杠桿率依然居高不下。該機構警告說，這可能很快會給中國的信用市場帶來重大挑戰。

穆迪高級副總裁馬麗·迪龍（Marie Diron）表示，中國所有行業的債務高達國內生產總值（GDP） 的 280%左右，並且大多數屬於政府及相關實體。「有跡象表明，企業尤其是國企的財務壓力加劇，這預示著政府或有負債規模較高。」

中國的債務問題一向引人關注。經濟向好時，政府和企業積累的債務推高了中國的經濟增長。但上一輪的國際金融危機顯示，債務並無法無限疊加。一些專家說，無法還債的企業會讓銀行承壓，甚至引發金融危機。

中國政治的觀察人士指出，債務問題也在讓中共部分高層人士失去耐心。近期《人民日報》發表的一名「權威人士」訪談文章，批評政府解決債務問題不力。據傳，這名所謂的「權威人士」與習近平關係密切。

金融危機要來了？

在中國，負債累累的企業主要以大型國企或者央企為主。穆迪估計，中國的國企負債達到 2015 年 GDP 的115%以上，高於其他受評政府，且相當於 GDP 20%-25%的負債可能需要重組。與此同時，近期國有企業的債券違約數量正在上升。

上月，遼寧省政府旗下的東北特鋼鐵集團4月5日到期的10億元人民幣超短期融資債券發生違約；中煤集團旗下的山西華昱能源4月6日到期的6.38億人民幣債券本息發生違約。

「這些企業債台高築部分是因為2008年金融危機後的四萬億經濟刺激，當時八成左右的投資都是由國企和央企完成的，且這些項目大多通過信貸的擴張進行。」北京長江商學院金融學助理教授李學楠（Erica Li）對BBC中文網表示，現在來看這些「大部分都是非常糟糕的投資」。

「債務危機的後果到底會有多嚴重？」 李學楠說，「會不會造成像美國這樣的金融危機，或者1998年金融危機？我認為可能不至於會那麼嚴重，因為中國的這些債務大多數都是人民幣債務，而非美金債務，且中國外匯儲備相當高，因此中國政府可以避免危機的突然爆發。」

「（但）顯然，高債務引起系統性風險的概率正在增加，再加上之前人們一直以為國企和央企是沒有違約風險的，但最近違約的都是國企，這個也有點動搖了大家的信心。」

負債民企也舉步維艱

《金融時報》旗下的《投資參考》網絡研究主管孫昱同意李學楠的說法。「最糟糕的情況是出現大面積系統性風險，企業違約和倒閉，失業率上升。但從目前來看可能性還沒那麼大，政府也不會讓此發生，他們也有很強的操盤能力。」

這種情況不僅出現在中國龐大的國企和央企中。在中國民企心臟地帶的浙江省，多年來十分活躍的民營企業正因經濟放緩、海內外訂單驟減，加之累累負債，舉步維艱。

《金融時報》旗下的《投資參考》在近期的一項調查中指出，浙江81.3％的受訪企業曾通過主流或者地下銀行借錢還債。「設備轉讓、貸款展期及更近些時候的債轉股方式也被用於避免違約，不過眼下債務鏈條繃得越來越緊。」撰寫這份報告的孫昱說。

「浙江的情況是中國製造業的縮影，」孫昱對BBC中文網說，「更糟糕的是，現在很多中國的民企因為不願面臨債務風險，因此停止投資。」他警告說，2011年溫州的信貸危機只是一次前奏，民營部門將面臨一場持續時間更長、更嚴重、席捲全省的低迷。

「重蹈日本覆轍」

那麼，龐大的債務問題如何解決？在浙江，地方官員和當地銀行似乎正在為多數企業打掩護。孫昱在當地採訪了一名國有銀行地方分之的信貸員，他說現在銀行的頭號任務是「掩蓋壞賬」，比如通過展期等方式緩解燃眉之急，而不是讓經營不善的企業破產。

對許多中國經濟的密切觀察者來說，無論是針對國企、央企還是民企，這種方式只是在拖延問題，自我欺騙。「最主要的挑戰並不是如何應對金融危機，而是不知該往哪個方向解決，」長江商學院的李學楠對BBC中文網說。

李學楠說，不允許企業破產可能出於兩種考慮：維穩和經濟。一種是員工可能大量失業，造成社會問題；另一種是企業為當地的納稅大戶，而它們的倒閉將給政府的稅收帶來影響。

也因此，政府可能拯救沒有效率和前景的企業，讓大量的資本鎖在了所謂的「殭屍公司」裏面，而很多有活力的行業和企業卻得不到足夠的資金，最後的結果就是經濟陷入漫長的衰退。

「若中國真這樣做的話，那很有可能就重蹈日本的覆轍。」 李學楠說。

網友反饋

聰明的國民早已把現鈔存進海外了

可以印鈔票，印鈔票就有錢了，可以把欠的債通過印鈔票方式還掉。

這是政治任務，維穩是第一位的，我們老百姓早就習以為常了。